Профессиональный инвестор и колумнист Bloomberg Аарон Браун подводит итоги первых месяцев существования рынка биткоин-деривативов.
Прошлой осенью, когда криптовалюты, как казалось, находились в шаге от того, чтобы влиться в традиционную финансовую систему, многие предсказывали взрывной рост цен, а также широкое принятие криптовалют, в том числе институциональными инвесторами. Другие считали, что впереди у криптовалютного рынка — крах и обесценивание. В итоге, несмотря на некоторые скачки курсов, ничего особенно серьезного не произошло.
Тем не менее, торговля ликвидными криптовалютными деривативами дает нам гораздо больше информации о том, что может произойти в течение оставшейся части 2018 года. Производные инструменты дают возможность лучше понимать, что происходит с ценой биткоина. Вместо того, чтобы в поисках ценовой информации полагаться на непрозрачный, фрагментированный рынок, мы можем воспользоваться чистыми, институционального качества данными о ценах и подразумеваемой волатильности.
В момент начала торгов биткоин-деривативами не произошло никакой катастрофы. Не было технических сбоев или сюрпризов от регуляторов. После периода некоторой неопределенности цены установились на разумных уровнях относительно цены базового актива и волатильности. Не было ни массовых продаж со стороны крупных инвесторов, стремящихся зафиксировать прибыль, ни массовых покупок, которые могли бы привести к раздуванию пузыря.
С другой стороны, интерес к деривативам оказался невелик, на их долю пришлось лишь несколько тысяч биткоинов из 17 млн, находящихся в обороте. Институциональные инвесторы до недавних пор оставались в стороне. в основном оставались в стороне. Никаких новых транспортных средств для розничных инвестиций не появилось. Цена биткоина не стабилизировалась: волатильность в годовом выражении остается в районе 100%, как и в течение большей части существования криптовалюты.
Однако цена биткоина выросла. До 1 октября 2017 года биткоин никогда не торговался выше $5000. После того как в конце октября LedgerX открыл первый криптовалютный клиринговый центр, одобренный регуляторами США, цена криптовалюты не опускалась ниже $5000. В середине декабря цена выросла до $20 000, в начале февраля она упала до $6 000. Сейчас биткоин торгуется в районе $11 500.
Временная структура биткоин-опционов предполагает, что волатильность будет снижаться. То есть долгосрочные опционы дешевле, чем стоило бы ожидать с учетом цены краткосрочных опционов. Это контрастирует с историей цены биткоина, у которого волатильность возрастает с течением времени. Рынок считает, что некоторая внутридневная волатильность цены на биткоин — это своего рода шум, и цена выровняется на горизонте от трех месяцев до года. Исторически сложилось обратное: цена биткоина росла вверх или вниз в течение длительного периода времени.
Временная структура волатильности описывает то, как подразумеваемая волатильность изменяется с учетом срока действия опциона. Почти для всех активов подразумеваемая волатильность также изменяется с ценой исполнения. Опционы «в деньгах» предполагают наименьшую подразумеваемую волатильность, в то время как опционы с ценой исполнения, значительно отличающейся от текущих цен, торгуются с более высокой подразумеваемой волатильностью.
Однако для биткоина это не так. И анализ исторических фактических движений цены, и подразумеваемая волатильность опционов показывают, что волатильность в ценах исполнения, по-видимому, примерно одинакова. Это говорит о том, что цена биткоина движется плавно, в соответствии с нормальным распределением, для нее не характерны так называемые жирные хвосты, скачки и изменения волатильности, как для большинства активов. Волатильность биткоинов очень высока, но волатильность отражает весь риск.
Как правило, вы платите больше за опционы, которые окупаются, когда дела на рынке в целом плохи, чем за те, которые окупаются, когда все идет хорошо. Эта закономерность не касается биткоин-опционов. Это говорит о том, что рынок считает, что динамика биткоина не связана с экономикой в целом.
Это хорошая новость для тех, кто хочет относиться к биткоину как к традиционным финансовым инвестициям. Рынок, похоже, считает, что долгосрочная волатильность биткоина будет значительно ниже, чем историческая, что ценовые движения будут следовать нормальному распределению, а также что биткоин обеспечит диверсификацию для основных классов активов. Вместе с тем, мы не замечали никаких признаков того, что крупные держатели биткоинов были готовы фиксировать прибыль и продавать большие объемы, даже когда цены превышали $20 000.
Если традиционные пассивные долгосрочные инвесторы не заплатят настоящие деньги за несколько миллионов биткоинов, связь между криптовалютным рынком и традиционной финансовой системой останется тонкой, непрочной и, возможно, полностью исчезнет. Последние несколько месяцев показали, что установить связи возможно и что биткоин обладает такими характеристиками, которые делают его привлекательным для финансового рынка. Но, похоже, этот аргумент пока не кажется достаточно привлекательным ни для существующих держателей криптовалют, ни для крупных традиционных институтов. Бальный зал открыт и оркестр играет, но никто никого не приглашает танцевать.
Загрузка...
