Что такое криптовалютные активы с точки зрения профессионального инвестора

Мы подготовили для вас перевод научной работы Джона Пфеффера (John Pfeffer) – профессионального инвестора и предпринимателя.

ВАЖНО: Настоящий документ носит строго информационный характер. Мнения и взгляды, выраженные в этом документе, принадлежат сугубо автору и не являются и не должны толковаться как рекомендации по инвестициям. Читатели этого документа должны осуществить свои собственные исследования и составить свое собственное мнение с учетом конкретных финансовых условий, инвестиционных целей и уровня риска, на который они готовы пойти, прежде чем приступать к инвестированию. Этот документ не является коммерческим предложением о покупке или продажи каких-либо упомянутых здесь активов.

В условиях постоянных нечестных спекуляций, сенсационных и в основном ошибочных новостей из СМИ, огромной волатильности, ценовых «американских горок» в этой статье я предлагаю вам рассмотреть криптоактивы с точки зрения рационального долгосрочного инвестирования.

Как инвесторы, мы в идеале ищем активы, которые генерируют устойчивую, идеально растущую экономическую прибыль. В своей статье я хочу оценить степень, в которой криптоактивы смогут предложить такую прибыль. Моя статья нацелена на оценку потенциальной будущей стоимости криптоактива в зрелом равновесии, исходя из предположения, что актив успешно развивается и находится на пути всеобщего принятия.

Хочу подробнее объяснить, что я имею ввиду под зрелым равновесием. Концептуально под этим понятием я имею в виду стадию, как только прошла спекулятивная фаза, и

(i) в случае приобретения статуса средства сбережения денежных средств, когда есть достаточное количество людей (мейнстрим) и государственная поддержка, в отношении того, что криптоактивы могут быть основным средством сбережения денежных средств, таким же как золото является сегодня; и

(ii) в контексте инфраструктуры и приложений, как только рынки оценят криптоактивы на основе значительного количества пользователей. Очевидная аналогия всего этого — интернет. Проникновение Интернета и интернет-бизнесов в нашу жизнь, продолжает расти, но этот рост существенно замедлился за последнее время. Сегодня крупные интернет-предприятия оцениваются на основе финансовых коэффициентов, таких как PEG и EBITDA, а не кликов или количеств посещений, как это было в конце 1990-х годов.

В итоге я думаю, что достижение зрелого равновесия у любого продукта займет предположительно 10 лет.

Но вернемся к теме, также я не буду подробно рассматривать такие значительные риски как: технические, нормативные, политические или иные причины, по которым данный криптоактив может соскамиться. Эти риски очень реальны и можно найти кучу материалов по их подробному описанию. Давайте, временно отбросим их в сторону, так как это позволит нам провести объективный анализ потенциальной ценности различных криптоактивов и вариантов их использования.

Я пишу этот обзор не с точки зрения трейдера, а с точки зрения инвестора, который считает, что инвестиции на долгосрок намного лучше, чем на короткий срок. То же самое и касается прогнозирования. Таким образом, в моей статье основное внимание уделяется долгосрочной прибыли и долгосрочным инвестиционным стратегиям, а не краткосрочным изменениям цен. Также вы должны быть неплохо знакомы с этой темой, чтобы уловить суть.

Технология блокчейн имеет потенциал для разрушения ряда производственных отраслей бизнеса и создания значительного экономического излишка. Открытый протокол общественных блокчейнов, в сочетании с внутренними механизмами для разрушения монопольных эффектов означают, что подавляющее большинство этого экономического профицита будет начисляться пользователям. В то время как десятки или, может быть, сотни миллиардов долларов, вероятно, будут также начисляться на криптоактивы, лежащие в основе этих протоколов, а соответственно и инвесторам, владеющим этими активами, эта потенциальная выгода будет распределена по многим различным протоколам и, как правило, будет недостаточной в отношении текущих условий, для того, чтобы предложить привлекательный долгосрочный доход инвесторам относительно присущих рисков.

Одним из ключевых исключений является возможность проявления криптоактива в качестве доминирующего, не суверенного средства сбережения денежных активов, которое может стоить триллионы долларов. Эта потенциальная ценность и вероятность того, что она может получить положительный исход для нынешнего лидера — Биткойна, кажутся многим инвесторам на сегодняшний день очень рискованными, чтобы выделить хотя бы небольшую часть своих активов в целях долгосрочных инвестиций в биткойн.

Мы можем разбить случаи использования криптоактивов на три большие категории:

1. Сетевая магистраль / виртуальная машина (например, Ethereum);
2. Распределенные приложения (Dapps);
3. Деньги, и в частности:
   • Платежи
   • Средство сбережения

Я начну с рассмотрения первых двух вариантов использования с общей точки зрения, а затем мы с вами погрузимся глубже в анализ самого большого первого текущего примера, Ethereum. Затем я перейду к обсуждению различных функций денег, потенциала криптоактивов выполнять эти функции и последствий для стоимости таких криптоактивов, включая лидера отрасли — Bitcoin.

Экономика и оценка утилитных протоколов

Случаи 1 и 2 могут быть сгруппированы в то, что я называю утилитными протоколами. Я начну с общего обзора утилитных протоколов, а затем, в частности, рассмотрю сетевое значение Ethereum в зрелом равновесии.

Общий обзор

Блокчейн-протокол — это база данных, поддерживаемая децентрализованным консенсусным механизмом, управляемым его узлами. Токены утилитного протокола служат для обеспечения ограниченных сетевых ресурсов: мощности обработки, памяти и пропускной способности, необходимых для поддержки рассматриваемого блокчейна. Эти ресурсы имеют реальную стоимость с точки зрения энергопотребления и используемого оборудования, и эти расходы несут майнеры, которые обеспечивают функционирование блокчейна, предоставляя вычислительные услуги. Майнеры могут получать вознаграждение за свои услуги в качестве вознаграждения за каждый раскрытый блок, которое оплачивается в токенах протокола и / или транзакционными сборами, выплачиваемыми в токенах протокола или другими доступными средствами обмена.

Хотя разработчики протоколов могут утверждать, что токены являются основой для других видов обмена между пользователями, а не просто средством распределения и оплаты вычислительных ресурсов, я считаю, что в зрелом равновесии токены будут только лишь распределять вычислительные ресурсы и ничего больше, за исключением особых криптоактивов, которые смогут служить в качестве средства сбережения привычных денежных средств.

Данный протокол аналогичен упрощенной системе экономики.

ВВП такой экономики будет представлять собой совокупную стоимость вычислительных ресурсов, необходимых для обеспечения функционирования блокчейна, исходя из количества вычислительной мощности, памяти и используемой пропускной способности, умноженной на удельную стоимость каждого из них.

Обычно токен — это валюта, используемая для оплаты этих ресурсов.

Общее сетевое значение аналогично денежной массе M (т. е. количеству всех выпущенных токенов), где

M = PQ / V

PQ (Цена x Количество) — общая стоимость потребляемых вычислительных ресурсов,

V — это показатель того, как часто используется токен и используется ли повторно в системе (V — его скорость обращения).

Таким образом, значение одного токена равно M / T, где T — общее количество токенов.

Если данный утилитный протокол не имеет встроенного механизма, такого как GASPRICE от Ethereum, который будет гарантировать, что стоимость использования сети не будет произвольно и устойчиво расходиться с базовой стоимостью вычислительных ресурсов, которые она потребляет, то в этом случае происходит одна из трех вещей:

(a) цена токена падает до такого уровня, что нет никакого вознаграждения за использование сети (т. е. нет экономической ренты);

(б) происходит форк блокчейна на функционально идентичные, но менее рентабельные блокчейны, до тех пор, пока стоимость использования сети и экономическая рента не уменьшатся до уровня, на котором уже не целесообразен арбитраж;

(в) принятие протокола временно ограничено случаями использования наибольшего значения до тех пор, пока не наступит (a) или (б). Во всех случаях результат равновесия должен составлять или быть близким к предельному доходу = предельные издержки для майнеров, обеспечивающих функционирование блокчейна, так чтобы цена токена не могла существенно отличаться от стоимости вычислительных ресурсов.

PQ (Цена x Количество) — стоимость вычислительных ресурсов, необходимых для обеспечения функционирования блокчейна, не только является низкой по отношению к текущим сетевым значениям, которые приписываются криптоактивам; она также завышается преобладанием консенсусных механизмов доказательства выполненных работ, что означает, что подавляющее большинство потребляемых вычислительных ресурсов — это малопродуктивная работа. В той мере, в какой преобладают новые технологии масштабирования, такие как доказательство доли владения, шардинг, Segregated Witness, Lightning, Raiden и Plasma, объем потребляемых вычислительных ресурсов может стать довольно небольшим. Замечу также, что в контексте криптоактивов V может быть достаточно высокой в этом равновесии.

Даже если значительная часть определенного криптоактива имеет низкую скорость, потому что она хранится в течении долгого времени спекулянтами или потому, что она «ставится» майнерами в рамках консенсусного механизма доказательства доли владения, часть токенов, находящаяся в обращении может циркулировать со скоростью компьютерной обработки и общей пропускной способности, то есть быть быстрой и ускоряться. Подразумевается, что значение средней скорости может быть высоким, независимо от того, сколько токенов фактически находится в активном обращении необходимых для обеспечения распределения сетевых ресурсов. Общий эффект низкого и падающего PQ и потенциально очень высокое значение V заключается в том, что значение полезности криптоактива в равновесии на самом деле получается относительно низкими.

Очевидно, что такие масштабирующие решения, как протокол доказательства доли владения и т.д. являются бычьим трендом в области принятия пользователями, но это также и медвежий тренд в области ценности токена для инвесторов. Даже без этих технологических прорывов стоимость использования децентрализованных протоколов является дефляционной, поскольку стоимость мощности обработки, хранения и пропускной способности сами по себе являются дефляционными. Это также является бычьим трендом в области принятия пользователями, но это также и медвежий тренд в области ценности токена для инвесторов.

Независимо от того, какие масштабирующие решения разрабатываются, присущая избыточность механизма консенсуса ведет к тому, что криптоактив имеет меньше целей назначения, чем думают многие сторонники децентрализации, при которых децентрализованное решение вытесняет централизованное решение. Цели предназначения будут ограничены дематериализованными сетями, где ценность децентрализации, цензура и бездоказательность достаточно высоки, чтобы оправдать присущую неэффективность и избыточность механизма консенсуса. Стоит ли всего этого новые средства платежей?

Да для некоторых это так, но не для всех. Давайте рассмотрим Twitter – какие преимущества будет иметь для пользователя новый массово избыточный, сомнительный, децентрализованный Twitter? Является ли это новое преимущество достаточным, чтобы компенсировать его неэффективность по сравнению с действующим централизованным Twitter? Будет ли токен Twitter предлагать более высокую полезность по сравнению с централизованным Twitter, включая достаточную излишнюю полезность, чтобы компенсировать затраты на управление консенсусным механизмом? Не думаю, что это так.

Люди часто допускают ошибку, когда связывают монопольные сетевые эффекты (скажем Facebook) с блокчейн-протоколом. Это ошибочно по следующим причинам:

• Может произойти форк блокчейн-протокола и он разделится на функционально идентичные блокчейны с той же историей и теми же пользователями до того самого момента, пока родительский блокчейн продолжает быть необдуманно дорогим для использования. ( похоже на процесс поиска квартиры в аренду). Как и TCP / IP, но в отличие от Facebook, блокчейн- протоколы — это программное обеспечение с открытым исходным кодом, которое можно свободно копировать или изменять. Форк протокола аналогичен следующей ситуации: А вдруг они откажутся работать из-за маленькой зарплаты?! Это ж почти форк!Давайте представим команду разработчиков Facebook. И вот в одно прекрасное утро вторника, команда решила что Цукерберг им мало платит. Они могут просто взять и переключить коммутатор и начать использовать серверы и программное обеспечение, которые обеспечивают работу Facebook, чтобы запустить новый Facebook, который функционально идентичен, и имеет все тех же пользователей и данные, которые были сохранены до этого момента. Это происходит постоянно, и будет происходить в мире блокчейн-протоколов, однако то же самое будет считаться кражей интеллектуальной собственности в рамках частных компаний, которые имеют свой собственный код, данные, интеллектуальную собственность и т. д.Почему богат Цукерберг? Эти права собственности обеспечивают благосостояние Марка, а их отсутствие в экономике протокола имеет глубокие последствия. Возможность форка протоколов максимизирует полезность для пользователей, но подавляет экономическую ренту для держателей токенов.
• Когда люди говорят о потенциальной ценности криптоактивов, они часто ссылаются на Закон Меткалфа.
  

  Закон Меткалфа утверждает, что сетевое значение = ? х n (n-1)

  где ? — константа, которая фиксирует различия в экономике, встроенной в бизнес-модель каждой сети, и где n — количество узлов в сети.

  Недостаточно лишь сосредоточиться на n (n-1). Вы также должны учитывать ?. У Википедии есть много участников и пользователей, но у нее небольшая денежная стоимость, потому что она не взимает плату с пользователей или рекламодателей и не привлекает другие источники дохода, кроме пожертвований. ? Facebook выше, чем у Twitter, потому что его рекламная бизнес-модель сильнее. TCP / IP не имеет финансовой ценности не только потому, что никто не владеет им, а также потому, что у него нет модели получения дохода. Проблема утилитных протоколов заключается в том, что рассматриваемая ? обусловлена стоимостью вычислительных ресурсов для поддержания относительно низкой и дефляционной сети, которые должны держаться на низком уровне, чтобы принятие таких протоколов было успешным по сравнению с распределенными технологиями.

• Когда вы думаете о том, может ли токен протокола охватывать и поддерживать экономическую ренту, важно то, является ли майнинг, обеспечивающий блокчейн-протокол, конкурентоспособным, а не просто привлекательным для пользователей. Майнинг, поддерживающий любой децентрализованный протокол, должен быть конкурентоспособным на рынке; в противном случае протокол не будет децентрализованным. Эта экономическая конкуренция среди майнеров регулирует затраты на использование протокола и, следовательно, регулирует стоимость токена. Никаких механизмов для монопольной ренты здесь нет.
• Не только родительские протоколы конкурируют со своими собственными потенциальными форками, но и сама конкуренция между протоколами также жестока. Witness к примеру. Недавно были сообщения в прессе, что Кик рассматривает возможность переноса своей токен-сети из блокчейна Ethereum на другой блокчейн, потому что сеть Ethereum становится слишком дорогой для использования.
• Сетевое значение токенизированной версии дематериализованного сетевого бизнеса (социальная сеть, Uber, AirBnB, бизнес на ставках и т. д.) будет по определению небольшой частью стоимости предприятия, а точнее его централизованного акционерного эквивалента. Удерживая число пользователей постоянным, мы получаем следующий IT-бюджет (включая энергопотребление и амортизационные отчисления): стоимость компании (представляющая собой PQ), которую необходимо поделить на некоторую (вероятно высокую) скорость V. Свержение традиционных сетевых предприятий децентрализованными протоколами-конкурентами будет представлять собой огромную полезность для пользователей и огромное разрушение рыночной стоимости. Это отлично подходит для пользователей, экономики и общества; однако плохо для инвесторов.

Следующей темой для обсуждения является влияние на сетевую стоимость Ethereum и других протоколов перехода на майнинг, основанный на протоколе доказательства доли владения и его модификациях. Идея состоит в том, что майнеры вознаграждаются за обеспечение функционирования сети как в «родительском» криптоактиве так и в любом другом (например, ETH или BTC), пропорционально количеству криптоактива «родительской» сети, который они «ставят» (т.е. эффективно помещают в условное депонирование и подвергают риску потери, если они пытаются проверить ложные транзакции и т. п.).

Сторонники этой идеи надеются, что это уменьшит фактические вычислительные затраты на обеспечение функционирования сети, устранив дорогостоящий механизм протокола доказательства выполненной работы. В то же время они надеются на то, что это создаст магический цикл, в котором майнеры покупают и блокируют значительные объемы «родительских» криптоактивов в качестве инвестиций, передающих им право на поток доходов от майнинга, тем самым уменьшая скорость обращения «родительских» криптоактивов и вызывая повышение их стоимости до уровня, представляющего собой несколько кратных их прибыли от майнинга, точно также как акции компании оцениваются на основе чистой приведенной стоимости будущих денежных потоков.

Давайте подумаем над тем, как все это будет работать.

Во-первых, до того, как в формулу вводятся «ставки», мы установили, что форки и конкуренция в области майнинга и среди протоколов приводят нас к равновесному результату, где PQ равно совокупной стоимости вычислительных ресурсов (амортизационные отчисления или стоимость использования оборудования для обработки и хранения, стоимость пропускной способности и энергопотребление) обеспечивающих функционирование сети.

Во-вторых, хочу напомнить, что основной мотив для перехода от протокола доказательства выполненной работы к протоколу доказательства доли владения — это сокращение требуемых вычислительных ресурсов и энергопотребления, необходимых для обеспечения функционирования сети. Это хорошо для масштабирования и потенциального принятия обществом, однако это отразится в соразмерном сокращении PQ сети.

В-третьих, давайте подумаем над тем, что для участия в майнинге и получении дохода от этой деятельности, помимо оплаты электроэнергии, хранилищных мощностей, пропускной способности вы должны также нести дополнительные расходы в виде амортизационных отчислений за приобретение и иммобилизацию «родительского» криптоактива. Эти расходы на иммобилизацию «родительского» криптоактива добавляются в PQ, что делает протокол более дорогостоящим в использовании, чем эквивалентный утилитный протокол, который не требует делать «ставки» (или когда «ставки» менее дорогостоящие, поскольку «родительский» криптоактив дешевле).

Работа этой системы похожа на работу такси: авторитетный орган выдаёт ограниченное количество лицензий, и вы должны купить лицензию у владельца таксопарка, который ее уже получил, если хотите вести бизнес-деятельность в качестве таксиста. Стоимость лицензии отражает дисконтированную стоимость любой экономической прибыли, которая, по прогнозам будет получена от этой бизнес-деятельности. Тот, кто является первым владельцем лицензии, соответственно является основным бенефициаром этой монополии, и он получает прибыль, когда продает лицензию кому-то еще. Покупатель лицензии не пользуется какой-либо экономической рентой, потому что он уплатил текущую дисконтированную стоимость предыдущему владельцу лицензии. И так далее лицензия переходит из рук в руки. Пассажиры платят более высокую цену за поездки, потому что капитальные затраты таксиста на покупку лицензии должны быть компенсированы, вся эта выгода идет в пользу первоначального владельца лицензии.

Представьте себе, что существует несколько различных операторов такси, которые приобрели ряд лицензий. Теперь представьте, что кто-то новенький решает урвать себе долю на этом рынке. В мире монополии операторов такси, созданной органом, выдающим лицензии, у этого новичка не будет иного выбора, кроме как покупать лицензии у других владельцев этих лицензий, а не у самого органа, выдающего такие лицензии. Но вот в чем главное отличие протоколов от операторов такси из реального мира. Протоколы являются программным обеспечением с открытым исходным кодом и могут свободно производить форки.

В мире протоколов все, что нужно сделать, для того, чтобы стать оператором такси — это просто произвести форк протокола, эффективно выдавая одинаковое количество новых лицензий такси и перераспределяя лицензии, принадлежащие существующим крупным компаниям такси, самому себе и, возможно, нескольким своим друзьям. Поскольку такси-оператор новичок не имеет необходимости платить за лицензию, он и другие получатели новых лицензий могут выставлять пассажирам более низкие тарифы. Большинство пассажиров, таким образом, переходят к оператору-новичку, и то монопольное значение, которое заложено в оригинальную идею лицензий для такси, исчезает.

Побеждает каждый в системе, за исключением крупных компании такси-монополистов. При необходимости этот процесс можно повторить неограниченное количество раз. В результате операторы-такси имеют более низкие тарифы, а соответственно и более низкую стоимость (как и аналогичный «родительский» криптоактив). Конкурентоспособные силы для ликвидации экономической ренты будут функционировать во многом таким же образом, как и протокол доказательства доли владения, который включает в себя оплату услуг криптоактивов, которые являются родительскими или внешними по отношению к протоколу.

Другим механизмом утилитных протоколов является система «майнить и тратить». В этой системе новые монеты майнятся и распределяются среди майнеров на основе предоставляемых ими сетевых услуг, и пользователи должны покупать эти монеты и тратить их на оплату комиссий за транзакции. Это совершенно прекрасный механизм. Он просто гарантирует, что значение сети равно PQ / V, где PQ — фактическая стоимость обеспечения работы сети, а V — среднее время от майнинга монет до начала их расходования. Это приводит вас намного проще и быстрее к той же низкой равновесной стоимости сети.

Другие важные факты:

• Аналитики часто используют аналогию с оборотным капиталом, чтобы оценить, какую часть данного криптоактива пользователь будет запасать, чтобы облегчить фактическое использование утилитной функции блокчейна. Достаточно справедливо, что способ определения оптимальных запасов товара основан на соотношении объема и волатильности спроса, оптимальных размеров заказа, латентности связи и доставки и времени его производства. Поскольку криптоактивы, как правило, кратные и могут циркулировать очень быстро (настолько быстро, насколько позволяют скорость обработки и пропускная способность), то мне кажется, что, пользуясь теми же математическими вычислениями, что и для определения оптимальных запасов какого-либо товара, любой пользователь может сделать вывод, что самый выигрышный вариант – это хранение наименьшего количества такого криптоактива.

Движение между различными криптоактивами достаточно медленное и в скором времени может полностью исчезнуть благодаря таким технологиям, как атомные свопы. Следовательно, можно ожидать, что показатель скорости будет достаточно высоким при равновесии. Для пользователей не представляет смысла накапливать утилитные криптоактивы, за минимум, который необходим для выполнения транзакционных операций. Это можно сравнить с тем, если бы люди стали накапливать бензин вместо того, чтобы его расходовать или если бы компании содержали гигантские склады для хранения всевозможных товаров в неограниченном количестве, которые они продают и производят. Компании нуждаются в инвентаризации товаров для ведения бизнеса, и стоимость этих запасов отражается на балансе компании, но все они пытаются минимизировать такие запасы, поскольку они являются непроизводительными активами, которые крайне дорогостояще финансировать и содержать. Компании, определённо, не пытаются накопить больше запасов, чем необходимо, чтобы сохранить их нераспределенную прибыль. Точно так же мы с вами имеем бензин лишь в баках своих автомобилей, но мы не накапливаем бензин в своих подвалах в целях экономии.

• Каждый успешный утилитный протокол (конечно же, и каждое успешное Dapp) будет иметь определенное количество неудачных версий. На самом деле одним из преимуществ экономики протокола является то, что она дает дорогу открытым и недорогие экспериментам. Это означает, что существует множество попыток и соответственно может быть множество неудач, и что каждый успех будет индивидуально меньшим по своей стоимости и достижению.

Открытый исходный код и способность производить форки такого программного обеспечения, скорее всего, приведет к фрагментации вариантов использования и функциональности протокола. Бизнес деятельность на основе таких протоколов, будет протоколо-независимой, и будет иметь способность использования и модульного комбинирования постоянно меняющегося массива протоколов для того, чтобы обеспечить любые услуги или производственно-сбытовые цепочки, которые они пытаются обеспечить.

Такая динамика крайне положительна для пользователей и создает массу положительных экономических и внешних социальных факторов, однако это плохая динамика для инвесторов.

Проблема зарабатывания денег путем инвестирования в утилитные протоколы усугубляется:

(а) тем фактом, что это фрагментированное пространство с очень высокими коэффициентами ошибок, поэтому выбор победителей заранее будет очень сложным; и

(б) тот факт, что большинство протоколов-победителей в долгосрочной перспективе, вероятнее всего, еще даже не были запущены (вспомним тот факт, что наиболее ценные интернет-компании были созданы после 2001 года).

• Вознаграждения разработчиков, которые пропадают с течением времени являются фундаментальной проблемой в мире криптовалют. Для большинства протоколов такие вознаграждения в значительной степени приурочены к запуску проекта, и с течением времени пропадают вообще. Чем более амбициозным и долгосрочным является роадмап развития протокола, тем более проблематичным становится обеспечение вознаграждений. Стимулы для улучшения существующего протокола путем его форка могут быть достаточно сильными, если определённые токены перераспределяются во время форка между разработчикам, которые делают эти самые апгрейды.

Например, если определенное количество токенов было удержано фондом основателей, которые связанны с разработчиками исходного протокола, то агрессивная группа разработчиков, ответственных за форк может перераспределить эти токены фонда по своему собственному усмотрению, оставляя всех других пользователей в том же положении и позволяя рынку решить, какой именно форк им нужно поддержать. Стимулы для разработчика создать новый конкурентоспособный протокол сильны, однако сетевые эффекты усложняют работу с существующим протоколом, и намного легче произвести форк, чем внести в него изменения. Майнеры и, возможно, крупные пользователи имеют сильный экономический стимул инвестировать в разработку протокола, который они майнят: либо путем изменения протокола, либо путем его форка.

Вышеизложенное предполагает, что мы, скорее всего, увидим:

(а) большой успех протоколов, сосредоточенных на простых задачах, которые требуют менее амбициозного будущего развития;

(б) будущие протоколы, имеющие улучшенные долгосрочные схемы стимулирования разработчиков (проще сказать, чем сделать);

Хочу здесь остановиться более подробно и рассказать о Tezos. Tezos предлагает интересное потенциальное решение проблемы мотивирования разработчиков. Tezos объединяет консенсусный механизм доказательства доли владения с системой, в соответствии с которой держатели токенов могут голосовать за усовершенствования протокола, предложенного разработчиками, и вознаграждать разработчиков за их вклад. Мы вскоре увидим, работает ли это, но проблема для Tezos остается в том, что зрелое равновесное значение токена Tezos будет:

T_Tezos = PQ / VM,

где PQ — стоимость вычислительного ресурса, обеспечивающего работу блокчейна Tezos, т. е. T_Tezos, вероятно не будет большим.

(в) агрессивные (чужеродные) форки, которые будут передавать средства действующего протокола и его владельцев разработчикам этих агрессивных форков; и

(г) крупные майнеры / пользователи или группы майнеров / пользователей, которые совместно нанимают или платят разработчикам для улучшения устаревших первоначальных протоколов либо напрямую, либо через форки.

Суть этого раздела не в том, что утилитные протоколы не будут иметь никакого сетевого значения. В любом случае PQ / V представляет собой положительное значение. Подразумевается, что сетевое значение утилитных протоколов будет стремиться к уровню равновесия или находиться вблизи него, где оно представляет собой долю (знаменатель V) фактической стоимости вычислительных ресурсов, потребляемых для обеспечения работоспособности сети.

Для успеха форка необходимо иметь достаточное количество арбитража, чтобы стимулировать активных пользователей, некоторых майнеров и достаточно надежную группу разработчиков для поддержки форка. Поэтому следует признать, что по мере достижения равновесного результата с помощью одного или нескольких форков может образоваться устойчивый уровень стоимости экономической ренты сети, который будет намного выше расходов на вычислительные мощности. Такая стоимость слишком мала, чтобы обеспечить адекватное вознаграждение участникам, чтобы форк имел успех. Однако я бы не счел это очень убедительной инвестиционной стратегией, поскольку лучшее на, что я здесь могу надеяться это сохранить уровень стоимости, соответствующий экономической ренте, которая слишком мала для того, чтобы кто-то мог получить вознаграждения, несмотря на относительно низкие барьеры для этого.

Хотя основная команда разработчиков протокола может быть связана между собой различными связями в области разработки программного обеспечения, в мире протоколов (в отличие от традиционного бизнеса в области программного обеспечения), рабочий продукт обладает открытым исходным кодом. Это означает, что права на интеллектуальную собственность не заявлены или она не защищена и разработчики практически не имеют никаких ограничений в области договорных обязательств (например, такие ограничения как: не конкурировать, не раскрывать коммерческую тайну, действовать без согласия основателей и т.д.). Подразумевается, что разработчики могут делать ошибки или выполнять работу вместо других разработчиков. Как минимум, эти факторы устанавливают низкий потолок относительно того, какой уровень экономической ренты может быть создан и удержан.

Соответственно возникает интересная бизнес-идея, которую кто-то уже может воплощает прямо сейчас: привлечь капитал для финансирования команды хакеров наемных разработчиков блокчейнов и систематически атаковать технически зрелые или созревающие протоколы, где по-прежнему сохраняется значительная экономическая рента и арбитраж, чью стоимость можно заполучить, произведя враждебный форк этих протоколов таким образом, чтобы снизить стоимость и / или улучшить функциональность для пользователей. Такой способ поможет перераспределить сетевые токены, принадлежащие действующей команде разработчиков, сторонникам команды проекта и финансирующим организациям.

Далее мы рассмотрим пример стоимостной оценки ETH. На этом примере мы увидим, что вполне вероятно, что совокупные сетевые значения всех криптоактивов утилитного протокола вместе по стоимости будут составлять от десятков миллиардов до сотен миллиардов долларов. Это на самом деле огромная цифра, но она никак не идет в сравнение с текущими ~ 250 млрд. долларов совокупной сетевой стоимости протоколов альткоинов. Инвестирование в утилитные протоколы криптоактивов может иметь смысл, если их текущая сетевая стоимость на один-два порядка ниже, чем реальная, но при текущих оценках риск / возврат не привлекателен для инвесторов.